天風證券表示，2022年VRAR行業或將再次迎來生態拐點。近期近期國內華為、創維等公司公布新一代Pancake產品，海外如Meta、蘋果的下一代旗艦產品或將采用Pancake光學方案， VR硬件和功能形態的升級能否進一步帶動全球VR產品的銷量？國內還有哪些企業布局下一代Pancake產品，硬件升級能否進一步催化國內消費級VR市場？
天風證券認為，國內VR生態仍處于硬件補貼走量+應用擴容創新的起步階段。但是預計在互聯網大廠引領的內容平臺下，未來1-2年內有望實現加速，更早達成應用生態的正循環。從上游產業鏈景氣度來看，顯示、鏡頭、交互則是幾個Pancake方案下重要迭代+增量的板塊。
以下為其最新觀點：
研究背景：2022年VRAR行業或將再次迎來生態拐點
近期近期國內華為、創維等公司公布新一代Pancake產品，海外如Meta、蘋果的下一代旗艦產品或將采用Pancake光學方案， VR硬件和功能形態的升級能否進一步帶動全球VR產品的銷量？國內還有哪些企業布局下一代Pancake產品，硬件升級能否進一步催化國內消費級VR市場？下代VR產品對哪些零部件需求最旺盛？軟件生態方面Pico發力VR視頻內容，推出VR演唱會、觀影、觀賽等全新體驗，3D視覺內容在國內是否存在剛性需求？騰訊成立軟硬一體的XR業務線，VR游戲內容是否有望迎來拐點？基于此，我們發放了《VRAR產業鏈深度調研問卷》，通過科學的數據證據，解答最關鍵的問題。
研究方法：基于樣本數量、代表性的考慮，天風數據研究團隊選取了具備代表性的114位VRAR產業人士，包括綜合性公司、軟件生態公司、上游零部件公司和代工廠。其中從業來看綜合性公司占比50.9%，軟件生態公司占比24.6%，上游零部件公司占比19.3%，代工廠占比5.3%，就VRAR發展趨勢、VRAR廠商、上游景氣度、產業突破口、技術路徑、內容端變化和用戶培養進行了問卷調查。
結論：根據調研數據展現出業內對銷量的樂觀預期，預計VR產品全球25E年出貨量超3000萬臺，國內則是500-1000萬臺。我們認為，在現有的硬件平臺范式下，國內達到1000萬量級，需要優先將內容生態的應用數量積累至Meta應用商店的量級。
全球最看好的VRAR廠商是蘋果和Meta，國內最看好Pico，互聯網/科技大廠中最看好字節、華為、騰訊。最看好蘋果和Meta的比例相近，一是體現了行業內對蘋果還未發布的MR產品同樣保有較高預期，二是Meta的產品力和內容生態的布局仍是受大部分參與問卷調研企業的認可。
上游景氣度最熱的是顯示，在Pancake方案趨勢下，顯示是迭代較大的環節，且在VR硬件中價值占比較高，但是調研結果顯示業內對MiniLed能否成為主流方案仍有分歧。排在景氣度第二梯隊的，分別是鏡頭、交互模組，同樣屬于Pancake方案中同時具備迭代+增量的環節，重點關注交互模組中眼動追蹤、視覺算法、陀螺儀等趨勢變化。第三梯隊則是Soc、攝像頭等，均是屬于增量帶來的景氣度提升。值得一提的是，約三分之二的企業對未來國內能夠完全主導國內VR產業鏈各個環節的生產持有信心。
內容是推動VR開機率和使用時長瓶頸的突破口，其次才是硬件，然后是算法。驗證此前觀點，我們認為VR出貨量要達到1000萬的量級，至少需要做到Meta應用生態的應用數量。超半數參與問卷調研的企業認為互聯網大廠開發的VR內容平臺將成為內容生態拐點的主要驅動力；我們認為字節跳動收購Pico是國內VRAR內容端的標志性事件，而海外互聯網大廠如Meta開發內容平臺的模式已經過驗證，因此我們看好國內互聯網大廠如字節跳動、騰訊等公司后續對于VRAR內容生態的有機補充。行業對游戲最有望率先推動VR普及已形成一定共識，社交、直播、視頻等分支功能也有一定認可度。
核心觀點：我們認為國內VR生態仍處于硬件補貼走量+應用擴容創新的起步階段。但是我們預計在互聯網大廠引領的內容平臺下，未來1-2年內有望實現加速，更早達成應用生態的正循環。從上游產業鏈景氣度來看，顯示、鏡頭、交互則是幾個Pancake方案下重要迭代 + 增量的版塊；在整體出貨量趨勢下，同樣建議關注結構件以及代工企業。以上是基于已有硬件范式的核心觀點，建議重點關注預計明年上線的蘋果MR產品對產業鏈的影響與范式定義。建議關注舜宇光學科技、立訊精密、歌爾股份、創維數字；內容端建議關注騰訊、網易、芒果超媒、三七互娛、 完美世界。
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